随着一季度统计数据的公布，经济过热、投资过热、信贷过热早已是政府与学界十分关注的事情了。央行在很短时期内接连三次提高银行存款准备金率，希望通过存款准备金率这一货币政策的利器来有效遏制投资快速增长，防止中国经济过热。但是，这些数量型的货币政策工具对遏制信贷过热的效果却并不显著。由于这次存款准备金率的调整力度小，对整个信贷流动性的影响不会太大，特别是对目前过热行业的流动性影响更加不会太大。因为银行流动性的紧缩不会平均分配给每一个行业的，同样是趋利行为的银行为了增加利润与减少风险更愿贷款给那些收益率高、贷款期限长的行业或企业，而流动性收缩首当其冲的应该是那些收益不好、竞争激烈、发展前景不乐观行业，如农业等。随着这几季度物价指数的增长和外界有关部门“负利率”的讨论，国内有不少学者认为加息已成为遏制整个经济过热逆转最重要的利器了。可是，央行为什么不采取加息的方式来遏制目前快速增长的投资呢？其困难又在哪里？按照经济学理论，利息是资金的价格，它反映了资金的供求关系。但是，在政府的管制下，这一利器的武功尽废，即资金价格一旦扭曲，对资金供求关系也就无法调节了。正如最近周小川行长所指出的那样，长期以来中国的货币政策选择较偏重于使用数量型工具，不相信价格调节。即当遇到通货膨胀压力时，政府倾向于首先采用收缩流动性等数量型工具，而价格型工具的选择在后。但事实证明，价格机制要好于数量调节，数量型工具的选择对货币政策产生作用有一定的局限性。因为，利息高低是与整个社会投资回报率相关联的，社会投资回报率高，利息就会高；社会投资回报率低，利息就会低，而目前的情况与这种理论相去很远。几年以来，中国一直处于低利息状态下，而实体经济一些热门行业的投资回报则要高于利息好几倍，如钢铁，2003年的平均投资回报率达12％，高的则有22％，房地产会更高，但一年期存款利率不到2个百分点。由于利息低，企业使用存款的成本就会低，企业就会有扩张投资规模的冲动。不少行业的投资过热与资金的价格完全被扭曲有关，这也是近期来投资快速增长难以遏制的原因。按理说，调整利息，不仅可以把这种扭曲的资金价格得以纠正，而且能够对快速增长的投资遏制起到鬼斧神工之效。但是，这种一石二鸟的好事，央行为什么难以推动呢？主要有以下几个方面原因：首先加息能够对经济产生较大的作用，前提条件是资金的实际价格水平处于均衡水平上，价格弹性大，使用价格型工具的调节效果就会明显，反之，如果资金的实际价格偏离均衡水平太大时，利率的价格弹性就会小，价格型工具所起到作用就不大，实际上，在中国金融市场价格基本上被扭曲的情况下，银行利息的调整所产生的效果也可能会不那样明显。因为，在国有银行股份制改造没有完成之前，国有银行无法建立起利润最大化的机制，国有企业也有不还贷的意愿。在这种情况下，利率的变化对它们的行为没有多少激励与约束之功效。其次，加息对正在热火朝天的房地产影响会最大。
